事件:
   
公司今日公布中报,上半年实现营业收入3.15亿元,同比增长48.9%,实现归母净利润3469万元,同比增长122.3%;EPS为0.64元。公司拟每10股转增15股派3元。
   
评论:
   
1、业绩符合预期,双品类发力共促收入高增长
   
上半年公司橱柜、衣柜收入分别增长40.9%、89.5%,衣柜业务收入占比进一步升至21.05%。分渠道来看,经销渠道我们估计上半年公司新增门店数超过100家,维持全年净增200家的扩张节奏;工程渠道今年快速放量,销售占比由16年的13%迅速升至20%左右,预计未来快速发展趋势有望延续。为应对去年以来的原材料价格上涨,2月公司对橱柜、衣柜分别提价4%、3%,已基本消化成本压力。同时,上半年公司预收账款余额达历史最高水平,预示未来订单情况向好,管理层预计1-9月归母净利增长区间为40%~80%。
   
2、渠道、业务结构调整拖累毛利率,费用控制持续优化
   
自2016年公司对上海地区直营门店转为经销模式以来,今年持续加强对直营门店的战略性调整;同时衣柜业务低基数高增长,盈利能力有所波动,拖累公司整体毛利率上半年同比下降2.6pct。我们认为,未来随着公司衣柜业务逐步成熟,以及渠道结构持续优化,毛利率仍有提升空间。另一方面,公司持续加强费用控制,上半年销售、管理、财务费用率分别下降3.71pct、1.74pct、0.71pct,使净利率水平同比提升3.64pct至11.03%。2Q单季来看,收入、归母净利分别增长47.7%、35.0%。
   
3、多渠道扩张、全屋战略稳步推进,维持“审慎推荐-A”评级
   
目前,公司销售网络已覆盖了国内大部分四线及以上城市,形成了以经销为主,大宗为辅的销售模式,未来在巩固现有渠道的同时,将积极拓展电商、互联网销售渠道,带动整体规模再上台阶。同时,秉持“科学艺术家居”的设计理念,持续加强产品研发,推出厨电以及衣柜相关配套产品,探索智能家居,全面推进全屋定制。维持盈利预测,预计2017~2019年EPS分别为1.83、2.52、3.46元,净利同比分别增长30%、37%、37%,维持“审慎推荐-A”评级。
   
风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。